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【华泰宏观李超】贸易谈判重启人民币汇率升值——中高频经济数据

归档日期:04-24       文本归类:多类逻辑      文章编辑:爱尚语录

  科创板呼之欲出!哪些企业将率先登陆科创板?谁是投资者心目的科创典范?逾三百家公司角逐科创板潜力百强(名单),【点击寻找科创先锋>

  科创板呼之欲出!哪些企业将率先登陆科创板?谁是投资者心目的科创典范?逾三百家公司角逐科创板潜力百强(名单),【点击寻找科创先锋

   继续看好利率债和基建类城投,预计今年我国十年期国债收益率中枢为3%

  上周(2019年1月7日-2019年1月13日)我国10年期国债收益率下行4.55个BP至3.1058%。我们认为,我国经济基本面延续回落概率较高、今年央行货币政策基调将转向稳健略宽松,同时海外10年期美债收益率已回落到2.7%左右,中美利差因素对国内利率债下行空间的约束有所减轻。我们预计2018、2019全年名义GDP增速分别可能在+9.6%和+7%左右,继续看好利率债表现,预计2019年我国10年期国债中枢为3%,判断底部可能在2.8%附近。同时,我们也看好受益于基建增速可能反弹、助力稳增长的基建类城投债。

  2019年1月7日至2019年1月9日,中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。我们认为,中美双方重新回到谈判桌前,就双边贸易问题进行商讨,有利于缓和市场对于贸易摩擦继续升级、影响实体经济增长/就业的担忧,有助于国内资本市场风险偏好的修复。上周人民币对美元即期汇率从6.85涨至6.75附近,我们认为,贸易谈判进行、美元指数回落到95、市场下修对2019年美联储加息的预期,这些因素综合使得人民币近期呈现升值。我们在年度策略报告《冬尽春归,否极泰来》认为,2019年人民币兑美元汇率贬值突破7.0的概率较小,全年中枢在6.80附近,目前这一判断正在得到验证。

  2018年12月政治局会议定调注重逆周期调节、稳定总需求,我们认为钢铁、水泥等行业价格可能会提前反映政策刺激的预期,但从历史表现来看,需求侧逻辑对PPI环比的拉动幅度低于供给侧逻辑,我们认为2019年PPI新涨价因素将有所削弱。1月初至今,多类工业品价格同比仍呈现负增长。2018全年PPI均值+3.5%,我们将2019全年PPI中枢预测下修到+0.5%左右,PPI中枢回落趋势较为确定。受PPI中枢下行的制约,工业企业盈利增速短期可能难现回升拐点。

  发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施;今年还要实施第二批外商投资重大项目,包括新能源汽车、新能源电池等。我们认为这些消费刺激政策主要作为政策储备,消费具有较明显的顺周期性,逆周期对冲经济下滑压力的效果不佳。我们认为,今年需求侧刺激政策主要还是看基建和地产。

  上周天津部分地块获批租赁改销售,北京两宗土地出让不设定住宅销售限价,近期部分地区对于房地产销售的政策调控有放宽迹象(此前,2018年12月份菏泽市的房地产调控政策、深圳的房贷利率政策先后呈现松动)。但我们认为2018全年房地产投资数据仍然较强,而放松基建对经济下行压力的对冲效果还有待观察确认(近期国家发改委集中批复济南、重庆、上海、杭州、武汉市的多条城市轨道项目,基建边际反弹的确定性较高),整体一线和部分二线城市房地产的政策边际转向节点尚未到来。

   大类资产配置观点:继续看好利率债和基建类城投债,预计2019年10年期国债收益率中枢为3%

  上周(2019年1月7日-2019年1月13日),货币市场利率小幅上行,R007上行11.45个BP至2.5283%,DR007上行4.24个BP至2.3825%;债券市场方面,5年期国债收益率上行2.5个BP至2.9100%,10年期国债收益率下行4.55个BP至3.1058%。上周,央行有3400亿元逆回购到期,其中800亿元为7天逆回购,2600亿元为14天逆回购。上周央行未开展逆回购,净回笼资金3400亿元。本周(2019年1月14日-2019年1月20日)央行公开市场将有300亿元逆回购到期,以及3900亿元MLF回笼。

  1月4日,中国人民银行决定全面下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。区别于以往定向降准,本次操作属于全面降准。我们认为,央行后续大概率会选择连续降准,2019年大概率还会有3次降准;同时,央行全面降准之后还可能有全面降息,若美联储提前结束本轮加息周期,我国央行可能全面调降公开市场操作的政策利率,降息时间窗口有望落在今年2季度。

  我们认为,未来我国经济基本面延续回落概率较高、今年央行货币政策基调将转向稳健略宽松,同时海外10年期美债收益率已回落到2.7%左右,中美利差因素对国内利率债下行空间的约束有所减轻。国内经济基本面对10年期国债收益率影响最大的因素是名义GDP增速,我们预计,受PPI中枢继续回落的影响,2018Q4-2019全年,名义GDP增速仍将继续回落。预计2018、2019全年名义GDP增速分别可能在+9.6%和+7%左右。我们继续看好利率债表现,预计2019年我国10年期国债中枢为3%,判断底部可能在2.8%附近。同时,我们也看好受益于基建增速可能反弹、助力稳增长的基建类城投债。

  对于股市,我们认为中央经济工作会议充分体现了“以稳为主”的政策主基调,且近期贸易谈判进行、人民币汇率呈现升值,有利于资本市场风险偏好的修复。但资本市场的大规模行情,仍要期待流动性显著好转的正面逻辑,短期内机会不大,我们预计未来的最大机会仍在于美元资产见顶趋弱的背景环境、同时国内主动加大对外开放的政策红利。

  中国商务部称,2019年1月7日至9日,中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。双方积极落实两国元首重要共识,就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流,增进了相互理解,为解决彼此关切问题奠定了基础。双方同意继续保持密切联系。我们认为,中美双方重新回到谈判桌前,就双边贸易问题进行商讨,有利于缓和市场对于贸易摩擦继续升级、影响实体经济增长/就业的担忧,有助于资本市场风险偏好的修复。

  上周人民币对美元呈现升值,即期汇率从6.85涨至6.75附近。我们在年度策略报告《冬尽春归,否极泰来》认为,2019年人民币兑美元汇率贬值突破7.0的概率较小,全年中枢在6.80附近,目前这一判断正在得到验证。

  我们认为,贸易谈判的进行、美元指数回落到95、市场下修对2019年美联储加息的预期,这些因素综合使得人民币近期呈现升值。目前仍处在中美谈判的缓冲期内,缓冲期内人民币汇率因为央行货币政策导致汇率大幅波动的概率较小。同时,美国经济存在回落预期,美元指数未来继续冲高的动能不足,这一外部环境也缓解了人民币汇率贬值压力。近期汇率贬值、资本流出压力减轻,我们认为上半年国内货币政策最终目标主要在于稳增长和保就业。

  发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施;今年还要实施第二批外商投资重大项目,包括新能源汽车、新能源电池等。我们认为这些消费刺激政策主要作为政策储备,消费具有较明显的顺周期性,逆周期对冲经济下滑压力的效果不佳。我们认为,今年需求侧刺激政策主要还是看基建和地产。

  上周(2019年1月7日-13日),中短期融资券信用利差发生变化,三种评级1年、3年、5年、7年信用利差均收窄。分评级看,中债AA+评级中短期融资券1年、3年、5年和7年信用利差变动-29.9、-3.6、-3.1和-8.1BP;中债AA评级中短期融资券1年、3年、5年和7年信用利差变动-37.9、-0.6、-3.1和-7.1BP ;中债AA-评级中短期融资券1年、3年和5年信用利差变动-34.9、-0.6和-3.1BP。

  我们认为,央行定向调降政策利率、并进行全面降准,对于目前民营企业融资难以及潜在的信用风险问题有积极的正面意义,但是较难根本性解决问题;我们倾向于判断伴随着经济基本面的回落,政府有望在2019年三季度放松一二线城市的房地产政策,在此情形下社会信用扩张有效恢复并使得信用风险得到充分缓释,在此之前我们判断社融和M1较难显著反弹。

   上中游行业价格涨跌互现,螺纹钢、焦煤价格上涨,但多类工业品价格同比仍为负增长

  上周(2019年1月7日-13日),布伦特原油期货价格环比上行5.52%至60.59美元/桶。上周六大发电集团日均耗煤环比下行1.92%,高炉开工率环比上行0.13个百分点,BDI指数环比下行5.6%。商品现货方面,动力煤价格环比下行0.88%,铁矿石价格环比下行0.02%,铜价环比上行1.17%,铝价环比下行1.86%,水泥价格环比下行3.61%,螺纹钢价格环比上行0.1%。期货方面,铜价环比上行1.23%,铝价环比下行0.27%,焦煤价格环比上行2.89%,焦炭价格环比上行0.96%,螺纹钢价格环比上行1.71%,动力煤价格环比下行0.71%。

  1月初至今,多类工业品价格同比仍呈现负增长。国内成品油价格在2018年12月下调了价格,对国内PPI的环比影响偏负面,尽管以美元计价的国际油价近期出现反弹,但国内油价反应相对滞后,我们认为1月PPI环比大概率仍为负值。

  对于2019年PPI环比表现的主要影响因素,我们认为今年供给侧改革工作重心更注重提高全要素生产率,供给侧因素对PPI环比的拉动可能有所减弱,我们认为,应主要关注基建、地产等需求侧逻辑的作用。2018年12月政治局会议定调注重逆周期调节、稳定总需求,钢铁、水泥等行业价格可能会提前反映政策刺激的预期。但从历史表现来看,需求侧逻辑对PPI环比的拉动幅度低于供给侧逻辑,我们认为2019年PPI新涨价因素将有所削弱。

  2018全年PPI均值+3.5%,我们将2019全年PPI中枢预测下修到+0.5%左右,PPI中枢回落趋势较为确定。受PPI中枢下行的制约,工业企业盈利增速短期可能难现回升拐点。

  上周菜篮子指数环比上行0.32%,农产品价格指数环比上行0.28%,均出现小幅上涨。我们预计随着春节将近(今年春节时点在2月上旬),节前农产品价格或将继续环比上行。但我们认为,2018年末全国并没有出现大规模极端天气,且2019年和2018年春节都在2月份,不存在错位因素,因而蔬果价格的季节性波幅或将有限。

  上周猪肉(白条猪)价格下行,猪肉平均批发价由19.26元每公斤降至19.13元每公斤,周环比降幅0.67%;白条猪批发平均价下降,由19.24元每公斤降至18.92元每公斤;仔猪批发平均价下行,由18.61元每公斤升至17.15元每公斤。我们认为在今年春节前后,受需求提振影响,猪价可能出现阶段性回升;而行业产能去化对猪价周期的正向拉动影响,可能在2019年二季度逐渐体现。由于2018年二季度同期的基数较低,我们仍认为猪肉CPI可能在2019上半年同比转正。

  2019年1月10日,天津市滨海新区土地发展中心宣布,取消“津滨开(挂)2012-13、14、15、16号地块”中“该地块租赁型住宅建成后不允许出售,仅允许出租”条款,将自持租赁住宅调整为可售住宅,这是全国首例获准租赁改销售的情况;

  2019年1月9日,北京市规划和自然资源委员会网站发布2019年的第一次土地使用权出让预申请公告。其中,位于朝阳区孙河的两块住宅用地拟于近期挂牌出让,并且两宗地块均不设定住宅销售限价。

  近期部分地区对于房地产销售的政策调控有放宽迹象(此前,2018年12月份菏泽市的房地产调控政策、深圳的房贷利率政策先后呈现松动),但我们认为2018全年房地产投资数据仍然较强,而放松基建对经济下行压力的对冲效果还有待观察确认(近期国家发改委集中批复济南、重庆、上海、杭州、武汉市的多条城市轨道项目,基建边际反弹的确定性较高),整体一线和部分二线城市房地产的政策边际转向节点尚未到来。

  2018年12月19日-21日的中央经济工作会议,继续强调构建房地产长效机制、坚持房住不炒和因城施策,夯实政府主体责任并完善住房市场及保障体系。我们认为,如2019年经济下行压力继续加大,单靠基建较难达到改善信用环境、释放信用的效果,减税、消费刺激政策等可能也无法有效对冲下行压力。地产及地产后周期对拉动经济增长有重要支撑作用,我们预计2019年三季度房地产政策可能出现边际转向,但转向也会在坚持“房住不炒”的大逻辑下,重点保护刚需,放松一线和部分二线城市的调控措施,达到兼顾稳增长与保障民生之效。届时可能会放松一线和部分二线城市的首套刚需住房政策,比如首付比、认购条件及利率等。

  2、民营企业支持政策力度不及预期,信用难以释放,有一定概率出现信用持续收缩;

  3、中美贸易摩擦加剧,外部环境不确定性加剧,境内资产价格或受此价格大幅波动。

  [ 2 ] 1月底及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险,10月再议中美大国博弈框架下的油价上行与美股波动

  • 油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示

  • 再议油价上行、美股波动与中美博弈——对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释

  [ 5 ] 经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻

  • 千帆过尽,美股已过万重山——美国1987年,2000年,2008年三次股灾启示

  [ 8 ] 4月15日,我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势》,指出货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。

  团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作,加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确,为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士,同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验,研究特色是理论与实战的结合,擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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